天工国际(00826)或已迎来长线布局良机。

8月25日，天工国际发布了2023年的上半年财报。数据显示，公司报告期内的收入为24.96亿元(人民币，下同)，股东净利润为2.19亿元，收入和净利润较2022年同期有不同程度的下滑，这是因为国内一季度受疫情影响的拖累以及海外去库存的持续，天工国际在市场需求端受到了一定冲击。

但具体到产品层面，亮点并不少。报告期内公司的粉末冶金产品持续放量，切削工具在国产替代的产业浪潮下展现出了较强韧性，钛合金产品在打入消费电子市场后持续高成长，已成为天工国际的新增长曲线。

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展望未来，国内需求将在政策的刺激下逐渐复苏，海外需求有望在去库存结束后重拾增长，天工国际需求端有望持续修复;且在产品端，包括粉末冶金、钛合金产品在内的高端产品的持续放量将成为公司的新增长引擎，并逐步改善公司的盈利能力。

显然，天工国际基本面最疲软的阶段已成过去，随着需求端的恢复以及供给端高新产品的持续放量，天工国际业绩有望重回增长轨道，届时公司股价将迎来新一轮的上涨行情。

钛合金产品打入消费电子供应链成新增长曲线

从行业层面看，2023年上半年整个钢铁市场都面临着较大压力。就国内市场而言，我国经济在疫后面临着需求收缩、供给冲击和预期转弱三重压力，虽然二季度较一季度时有所修复，但整体仍疲软。海外市场方面，全球经济下行势头虽有所放缓，但高通胀并未明显回落，这抑制了贸易和投资需求。

在海内外需求低迷的双重“夹击”下，报告期内钢铁行业经营形式仍不明朗，这导致效益同比进一步下滑。据中国钢铁工业协会发布的数据显示，2023年上半年，重点钢铁企业实现营收3.19万亿元，同比下降5.56%，利润总额为330亿人民币，同比下降高达68.8%。

与钢铁行业的整体表现相比，天工国际的同期业绩可谓极具韧性，公司收入虽与行业下滑幅度相当，但净利润的下滑幅度较行业的68.8%低了近48个百分点，这表明天工国际的盈利能力显著高于行业整体水平，这与公司不断优化产品结构，持续发力高端化产品有直接关系，报告期内公司的高端产品亦有亮眼表现。

详细来看，天工国际的工模具钢产品的产量早在2020年便成功跃居世界第一位，其中，高速钢产品的年产量已连续18年位居世界第一位。报告期内，天工国际的模具钢、高速钢均因需求的疲软导致收入出现了同比下滑，但作为国内首家具有粉末冶金技术的高速钢供应商，天工国际的粉末冶金高速钢凭借高技术含量使得平均售价稳步提升，该产品的增长一定程度上抵消了高速钢收入的下滑。

在切削工具方面，天工国际实施了纵向一体化发展，从上游的高速钢生产扩张至下游的高速钢切削工具生产，这使公司在切削工具方面的成本优势远胜同行。报告期内，天工国际切削工具的总收入增长7%，

这得益于内销市场中粉末冶金高速钢刀具以及硬质合金刀具等高端产品占比提升，带动了平均售价的上涨，这使切削工具内销收入增长19.4%至1.77亿元。而出口方面由于仍处去库存尾声阶段销量有所下滑，但平均售价提升，这使出口收入保持稳定。

钛合金产品的表现则是天工国际此份财报的最大亮点。数据显示，报告期内，钛合金产品的收入为4.61亿元，同比增长高达180.5%。该增长主要是因为公司的钛合金产品与国内的消费电子加工商合作，正式打入了消费电子3C供应链，为国际知名消费电子品牌提供中框材料。由于该品牌于本期进入新产品量产阶段，且采用的钛合金产品亦属高规格型号，这带动了钛合金产品销量、平均售价的大幅增长，从而使钛合金产品成为了公司的新增长曲线。

需求端复苏+高新项目持续放量

从上述的分析中不难看出，2023年上半年整个特钢行业在需求端都面临着较大的经营压力，但天工国际在高端化产品的发力下，展现出了较强韧性，净利润表现远超同期行业整体水平。而从2023年下半年开始，天工国际所面临的需求端压力将逐渐改善，且在高端产品持续的带动下，天工国际有望展现比行业整体水平更强的爆发力，其业绩有望加速复苏。

从需求层面看，国内经济已呈现出复苏势头，2023年一季度、二季度的GDP增速分别为4.5%、6.3%，且国家目前正逐渐加大刺激力度，欲进一步激发经济活力。

自6月份起，政策开始陆续推出新一轮经济刺激措施，包括降息、房地产市场进一步松绑、提振居民消费意愿、促进新能源汽车产业高质量发展和民企投资信心等。7月下旬时，政治局会议明确提出要加大宏观政策调控力度，加强逆周期调节和政策储备。进入8月以来，房地产政策进一步放宽，“认房不认贷”措施持续推进。随着一系列刺激政策的逐步落地，我国经济将以更快速度发展，下游需求有望触底回升。

而在海外市场方面，美国加息已步入尾声，对市场需求的影响已边际减弱，需求将有一定程度的复苏。从库存角度看，海外渠道商的去库存已接近尾声，补库存有望先需求见底而反弹，因此下半年开始渠道商的补库存有望带动海外需求的进一步回升。此外，市场预期美联储明年便将开启新一轮的降息周期，届时海外市场需求有望进入全面增长的新周期。

显然，需求端最艰难的时刻已成过去。而在供给端，亦有明显利好。今年6月，国家发改委员会推出若干政策欲推动钢铁等行业加快合并，目的是提升产业现代化，强化实体经济。天工国际作为特钢行业的全球领先者，必将从行业的加快合并中获益，公司的市场份额有望进一步提升，领先地位将越加巩固。

而在产品层面，天工国际继续加大落实高端化发展，公司报告期内研发支出增长近20%便表明了其以高端化产品驱动公司持续成长的决心，且公司的各项高新项目正稳步推进。

在粉末冶金方面，天工国际正推进粉末冶金高速钢刀具的应用，包括了粉末丝锥和粉末钻头，将启动新增500万支粉末丝锥产能，以加速国内的国产替代进程。后续公司将加速粉末冶金的下游场景探索，向包括3D打印、近净成型、激光熔覆及注射成型，产品涉及特种不锈钢粉末、高温合金粉末、钛合金粉末等。

在切削工具方面，智通财经了解到，泰国罗勇府洛加纳宝丹工业园区工厂二期项目将于今年下半年完工，设计产能为5000万件，两期项目累计有约1亿件产能，公司海外切削工具产能即将翻倍。

且天工国际将进一步推进切削工具的产品矩阵策略。凭借自身材料优势，天工国际已成为国内刀具市场上唯一拥有从生产高端粉末材料到粉末刀具的全产业链企业，这使公司切削工具产品涵盖了传统高速钢切削工具、粉末冶金高速钢切削工具及硬质合金切削工具三大种类，多样化的产品可满足不同领域和层次的切削需求，使公司成为切削工具一站式解决方案提供商，持续巩固公司的切削工具领域的市场地位。

在钛合金产品方面，天工国际作为行业的先行者，已逐渐发展成为民用钛合金领域的龙头企业，公司目前的钛合金产品已包括板、管材、棒线材等多种类型，可最大程度的满足市场的多元化需求。而打入国际消费电子生产商则是公司钛合金产品加速放量的开始，其逻辑在于，下游消费电子品牌商之间竞争剧烈，一旦其中一家大规模采用钛合金材料，其他厂商也将迅速跟进，天工国际作为行业领先者必将从中获益。

据市场消息，苹果第二代智能手表的钛含量将有所增加，部分机械部件将由3D打印钛金属制成，且iPhone 15 Pro设备亦有望采用钛合金。荣耀今年7月发布的折叠屏V2，采用了折叠屏卷轴器件，从而降低折叠屏整体厚度和重量，这是手机行业第一次大规模使用钛合金技术。此外，三星有望在2024年2月与S24和S24 Plus一同发布的Samsung Galaxy S24 Ultra上采用钛合金。

天工国际表示，公司未来将积极探索钛合金圆盘市场，积极配合下游客户，开拓包括眼镜行业、3D打印、3C产品等在内的其他市场。目前，公司正积极考虑增加钛合金的产能，以应对新订单的增长。可以预见，在钛合金产品向消费电子渗透的产业浪潮中，天工国际将成为新趋势的引领者。

综上而言，天工国际经受住了2023年上半年严峻市场环境的考验，产品高端化使公司的业务更具韧性，盈利能力显著高于行业整体水平。而自下半年开始，公司的基本面将迎来明显变化，需求端的逐渐复苏、供给端的合并集中以及包括粉末冶金系列产品、钛合金产品等高端产品的持续投产和放量将让公司的业绩在行业复苏期更具爆发力。

从股价看，天工国际较历史高点已有明显回落，这意味着利空已在公司的股价上得到体现。而据Wind数据显示，天工国际当前股价对应的2023年PE估值仅有7.8倍，处于近5年来的最低水平，较中位估值16.7倍仍有一倍的空间。这就意味着，一旦天工国际的业绩加速复苏，其股价有望迎来业绩与估值双轮驱动的“戴维斯双击”行情，而这往往是超额收益的来源。